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股票加10倍杠杆南华期货分析师夏莹莹提到

　　周内（7月21日至7月25日），国内大宗商品期货涨跌不一，焦煤、焦炭和碳酸锂大幅领涨，集运欧线领跌，基本金属板块和农产品板块小幅波动。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨0.10%、原油下跌0.56%、碳酸锂上涨15.09%；黑色系板块，焦炭周上涨16.14%、焦煤上涨35.96%、铁矿石上涨2.23%；基本金属板块，沪银周上涨1.28%、沪铜上涨1.03%、沪铅上涨0.65%；农产品板块，生猪周上涨1.77%、豆粕下跌1.15%、棕榈油下跌0.31%；航运板块，集运欧线周下跌5.30%。

　　交易行情热点

　　热点一：焦煤市场强势上涨，供需偏紧推升价格

　　本周焦煤主力合约实现多个连板，引领国内端资产强势走高，周涨幅达35.96%，振幅35.31%。

　　短期焦煤价格涨幅明显，使得焦企生产成本快速增加，焦企提涨的频率也同步加快。继7月23日二轮提涨落地后，三轮提涨快速开启，7月24日，多地焦企提涨焦炭第3轮，下游部分钢厂已经接涨，主流钢厂25日招标，幅度50-55元/吨，执行时间7月25日零点。

　　在供给方面，本周钢联焦煤日均产量77.73万吨，环比0.9%，同比-0.6%。汾渭焦煤产量继续下降，同比低于去年水平。焦炭日均产量111.76万吨，环比0.4%，同比-3%，焦炭利润较差，第三轮提涨基本落地。蒙煤通关正常后，进口量有所回升，国内产量受到相关政策影响，复产空间受限。国内现货市场交投活跃，带动整体国内上游炼焦煤企业库存去化明显，库存压力大幅减轻，释放价格弹性。

　　在需求方面，2025年政府政策主线在于化债和促消费，预期建筑业需求仍偏弱，钢材整体需求仍偏弱，铁水产量或下降1%左右。当前钢材抢出口，出口量高于去年，但有下降趋势，整体钢材需求较强，但远期预期较弱。焦煤产量和进口量未完全恢复，政策“反内卷”情绪高涨，下游拿货意愿好，精煤库存继续从上游矿山及洗煤厂向下游用煤企业转移，短期内供需偏紧。

　　在库存端，在现货市场看涨情绪的带动下，原料炼焦煤继续大量回补库存。本周焦煤总库存2863万吨，环比-2.6%，同比9.3%，下游继续补库，上游库存继续下降。焦炭总库存918万吨，环比-0.8%，同比15.1%，市场情绪好转，下游继续补库，总库存处于较高位，下游库存较充足。

　　中航期货分析师汪楠认为，近期受国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应链平稳有序的通知》文件影响，强化供应减量预期。目前焦煤内生力的不断趋强既有“反内卷”政策给出下方支撑，又有现实需求增量的改善，带来上行空间的打开。从产业自身角度出发，焦煤进入涨价去库存的反弹通道，价格先于基本面数据改善。

　　混沌天成研究院分析师提到，当前焦煤产量仍未恢复，供需偏紧，市场焦点仍在“反内卷”，能源局核查煤矿超产，或对焦煤产量影响，供需偏紧状态或持续，焦煤持续大涨，市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望，等待等待更多政策细节和情绪稳定，再评估供需关系。

　　瑞达期货研究员徐玉花表示，宏观面，继中国煤炭运销协会提整治“内卷式”竞争，促进煤炭市场供需平衡后，工业和信息化部表示将出台方案推动钢铁等重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，宏观预期较好，焦煤本周迎来5个涨停，现货也跟随大幅上涨，短期盘面上涨过快，注意风险控制。

　　热点二：碳酸锂价格强势上涨，供需博弈加剧市场波动

　　周内碳酸锂价格涨幅达15.09%，振幅达17.87%。

　　供给端，本周SMM国内碳酸锂产量18630吨，环比上周减2.5%，因部分厂商检修导致国内碳酸锂产量小幅回落。2025年6月，中国进口碳酸锂17698吨，环比减少16.3%，同比减少9.6%，其中智利进口碳酸锂11853吨，阿根廷进口5094吨。1-6月中国碳酸锂进口总量约为11.8万吨，同比增加10.7%。

　　7月海外供给压力较小，上半年智利对中国碳酸锂+硫酸锂出口量基本持平。近期供应端扰动频现，已有藏格盐湖因采矿证手续问题而暂时停产（影响1200吨/月），银锂停产检修（影响800吨/月），宜春云母矿面临储量报告重审及矿证续期挑战，另有盐湖因超产存在减产风险。预计获得符合要求的矿证后企业生产将逐步恢复，但短期内供给担忧或加剧碳酸锂价格波动。

　　需求端呈现分化态势，受传统汽车销售淡季影响，动力端需求难以实现突破，磷酸铁锂材料及电芯的排产预期下滑；但储能市场受益于关税下调及澳洲、欧洲户储补贴政策推动，储能需求仍保持强劲增长态势。市场动态方面，乘联会预计7月新能源汽车零售可达101万左右，渗透率有望提升至54.6%。1-6月全球新能源汽车销量累计同比增26.2%。生产方面，本周磷酸铁锂开工率环比持平，产量小幅下降；三元材料产量环比上涨；锰酸锂产量小幅下降，钴酸锂企业产量环比持平。

　　库存方面，本周国内锂矿库存环比减少，碳酸锂库存环比上涨0.39%，磷酸铁锂和三元材料库存环比下降，锰酸锂及钴酸锂库存环比上涨。7月24日，国内碳酸锂周度库存报143170吨，环比上周+550吨（+0.4%）。国内碳酸锂产量位于高位，库存增势仍持续。7月25日，广期所碳酸锂注册仓单11996吨，周增17.2%。

　　展望后市，南华期货分析师夏莹莹提到，短期看，宏观情绪影响大宗商品，供给端扰动逐渐增强，市场整体偏强运行。中长期看，随着锂盐价格的逐渐上移，企业利润逐渐增加，预计未来开工率逐渐上涨。

　　五矿期货分析师吴坤金认为，矿端消息扰动强化做多情绪，周四、周五碳酸锂合约连续大涨。国内资源退出传闻短期难以明确证伪，多方资金掌握主动权交易供需修复的强预期。而现实基本面暂未扭转，下游对锂价持续性存疑，现货市场操作谨慎。值得注意的是，商品市场连续拉涨风险度提升，周五夜盘文华工业品指数跌2.25%，前期强势反弹的焦煤、玻璃、纯碱等品种均大幅回调，周一恐高氛围可能传递到碳酸锂。

　　海证期货研究所分析师表示，“反内卷”基调下，矿产权证合规化放大了对供应收缩的担忧，叠加仓单数量偏少，近月合约较为强势。不过长远来看，江西锂矿供应可以降低中国原料对外依存度，且终端产品电动车还在靠补贴刺激消费，碳酸锂价格持续上涨向下游传导将抬高成本，电动汽车不得低价销售的前提下，可能会打击需求；若车企也涨价销售，则与补贴的意图背道而驰，预计锂矿获得合规矿证后仍会复产。

　　行业政策要闻

　　要闻一：财政收支数据出炉，下半年重点稳消费

　　7月25日，财政部公布 2025 年上半年财政收支情况。上半年，全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%。

　　在狭义收入增速方面，从6月单月来看，税收收入同比1.0%，略高于前值；非税收入同比-3.7%，降幅则较前值有所扩大。从分项看，出口退税收入增速边际回升，反映了与东盟等经济体的贸易往来成为我国出口的重要支撑；企业所得税、增值税、个人所得税收入增速仍有不错表现，反映经济保持韧性。

　　分行业来看，财政部表示上半年装备制造业（铁路船舶航空航天设备、计算机通信设备、电气机械器材等）、现代服务业（科学研究技术服务业）、文化体育娱乐业等行业税收表现良好，这与今年上半年经济“三航”、“两新”以及服务消费等领域的景气偏高有关；地产领域则是上半年经济短板。

　　在狭义支出增速方面，6月当月增速虽有所回落，但上半年进度高于过去两年的同期水平。从分项看，科技支出为领跑项，基建相关分项支出增速则相对偏低。

　　申万宏源宏观研究团队认为，上半年财政支出节奏明显前置，下半年财政支出能否维持高增速，一方面取决于税收收入及土地出让收入修复态势能否延续；另一方面关注增量资金“续力”的可能，“准财政”的政策性金融工具相对灵活或落地较快。

　　广发证券宏观分析师郭磊表示，上半年财政收支表现整体平稳，6月财政收支增速边际变化均相对有限，要实质性改善税收和政府性基金收入，需要继续推动PPI和土地市场的改善。下一步财政部将按照《提振消费专项行动方案》部署，加快出台提振消费增量政策举措，在服务消费、育儿补贴、文体旅游等领域或有政策空间。

　　国泰海通梁中华宏观研究团队认为，下半年我国宏观政策会延续积极方向，在总量上托底总需求，在结构上优化供给、提振价格。财政运行需要关注三条主线：第一，“反内卷”推动部分产业供给侧调整，有望提振价格水平，推动财政收入改善。第二，超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的资金在7月下达690亿元，剩余资金将在10月份下达，对消费形成支撑。第三，城市更新项目有望推动投资改善，尤其是市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造、老旧街区（厂区）改造等。

　　要闻二：欧央行暂停降息，市场聚焦9月政策动向

　　据央视财经报道，北京时间7月24日晚，欧央行在本年度第5次货币政策例会上决定维持三大关键政策利率不变，其中存款利率保持在2.00%，主要再融资利率为2.15%，边际贷款利率为2.40%，结束此前连续七次降息的进程。

　　会议声明指出，欧元走强、关税环境下的外需下降，以及偏弱的薪资展望，均可能导致欧元区未来通胀超预期下行，从而令市场关注到未来欧央行重启降息的可能性。欧央行行长拉加德在新闻发布会上强调，将继续采取“依赖数据、逐次评估”的方式决定未来利率路径，强调“不会预设特定方向”。

　　华福证券秦泰宏观研究团队分析指出，本次暂停降息的主要原因有二：6月欧元区HICP同比上行0.1个百分点至2.0%，欧元区一季度经济增长受提前集中出口的拉动而相对较强。欧央行货币政策“依赖数据且逐次会议”决定，如果未来欧元区通缩压力加大、经济增长不及预期，那么欧央行仍有较大可能重启降息，且届时斜率或将更加陡峭。

　　花旗银行欧洲利率策略师卡拉姆塞蒂（Varshi Karamsetty ）在会议前对媒体表示，本次会议的重点不仅是暂停降息本身，同时在于欧央行如何界定未来宽松的门槛。她表示，尽管市场预期年内可能还有最多两次降息，其中一次或落在9月，但“欧洲央行不太可能接受过高的市场定价”，并倾向提供“中性且平衡的政策指引”。

　　市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息。卡拉姆塞蒂对媒体表示，“我们的基准预测是9月再降一次。年内总计两次降息的概率仍存在，但取决于数据及关税风险的发展”。

　　值得注意的是，据央视新闻报道，欧盟成员国于当地时间7月24日以压倒性多数通过了针对美国930亿欧元商品的报复性关税方案。此前欧盟方面多次表示，若在8月1日美国关税生效前未能达成令双方满意的贸易协议，欧盟将采取相应反制措施。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：供应端：美国方面，美国至7月18日当周EIA原油产量减少10.2万桶至1327.3万桶/日，炼厂开工率95.5%，预期93.4%，前值93.9%。欧佩克方面，欧佩克+已经初步计划提前在9月完成恢复220万桶供应的最后阶段，月度增产55万桶。随后可能会等待一段时间后，再考虑恢复另一层减产的产量，规模约为166万桶/日。总体来看下半年供应端仍处于增产周期，且四季度压力更大。需求端：高频数据看，上周美国汽油单周需求增加而馏分油单周需求环比减少。（正信期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石：供应端，全球发运近期略强于去年同期水平，没有明显增量，国内到港量高位回落，港口库存企稳但短期无累库压力。需求端，终端处于淡季，钢厂存有利润使得短期主动减产动力不足，高铁水也支撑铁矿疏港处于同期高位，铁矿需求端保持韧性。（国投期货）

　　基本金属板块

　　沪铅：从基本面来看，供给端整体偏紧。原生铅方面，开工率相对再生铅保持强势，且副产品收益稳定。再生铅方面，受废电瓶原料端供应较紧，冶炼厂信心不足，总体供给端方面偏紧。需求端，逼近旺季，生产备库意愿加强，但价格上涨现货成交一般，仍处于观望状态。再生铅的成本支撑仍能保持，“反内卷”如果能够对原料进行支撑，以及为铅的定价造成一定影响的话，那么铅回调的可能性还是比较大的。目前可能还是需要观察宏观以及下游的采买情绪，同时等待旺季的到来，铅价才会有重心上移的表现。（南华期货）

　　农产品板块

　　豆粕：美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善，预计美豆短期震荡运行为主。国内方面，中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代，叠加国内供应宽松格局，使得短期连粕偏弱运行。（申银万国期货）

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